今年的《政府工作報告》提出，拓展私募股權和創(chuàng)投基金退出渠道，提高直接融資、股權融資比重。業(yè)內人士指出，“十五五”時期，我國經濟將加速向創(chuàng)新驅動轉型，亟需筑牢私募股權創(chuàng)投行業(yè)高質量發(fā)展制度基礎，更好地發(fā)揮其支持科技創(chuàng)新的重要作用，加速構建“投早、投小、投長期、投硬科技”的市場生態(tài)。

培育創(chuàng)新動能

近年來，我國私募股權創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展提速，積極服務直接融資、助推實體經濟發(fā)展。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的數據顯示，截至2026年1月末，存續(xù)私募股權投資基金29862只，存續(xù)規(guī)模11.15萬億元；存續(xù)創(chuàng)業(yè)投資基金2.77萬只，存續(xù)規(guī)模3.74萬億元。

特別是注冊制改革以來，私募股權創(chuàng)投基金投向半導體、新能源、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產業(yè)領域規(guī)模占比持續(xù)提升，參與投資九成的科創(chuàng)板和北交所上市公司、過半數的創(chuàng)業(yè)板上市公司，“孵化器”“加速器”“推進器”等效應持續(xù)釋放，耐心資本賦能科技創(chuàng)新的作用愈發(fā)突出。

當前，新一輪科技革命和產業(yè)變革加速演進，新產業(yè)、新業(yè)態(tài)需要更大規(guī)模的耐心資本投入和更靈活、更包容的融資環(huán)境，助力形成創(chuàng)新資本、培育創(chuàng)新動能，私募股權創(chuàng)投基金將是科技創(chuàng)新的關鍵驅動力之一。

“股權投資是推動科技創(chuàng)新與產業(yè)創(chuàng)新深度融合的重要抓手，在分擔創(chuàng)新風險、促進創(chuàng)新資本形成等方面具有獨特優(yōu)勢?！北本┐髮W博雅特聘教授田軒認為，私募股權創(chuàng)投基金具備投資期限長、風險收益共擔、強價值賦能等特征，與科技創(chuàng)新周期長、不確定性高、股權結構復雜等特點高度匹配，能夠為各階段科創(chuàng)企業(yè)提供全生命周期資本支撐。

暢通資本循環(huán)

近些年，私募股權創(chuàng)投行業(yè)迎來一系列支持性政策，制度體系建設不斷完善，為行業(yè)高質量發(fā)展奠定了更好基礎。2024年，《促進創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展的若干政策措施》發(fā)布，通過完善政策環(huán)境和管理制度，支持創(chuàng)業(yè)投資做大做強。2025年，《關于做好金融“五篇大文章”的指導意見》發(fā)布，提出發(fā)展股權投資、創(chuàng)業(yè)投資、天使投資，壯大耐心資本。

但從發(fā)展實踐看，部分領域與環(huán)節(jié)未能完全契合行業(yè)發(fā)展規(guī)律和科技創(chuàng)新現(xiàn)實需求，“募投管退”全鏈條運行效率有待進一步提升，“退出難”仍是行業(yè)普遍面臨的突出問題。

“股權投資尤其是早期投資，面臨的一個關鍵堵點在于退出渠道不夠廣泛、不夠暢通?！碧镘幈硎?，長期以來，我國私募股權創(chuàng)投基金高度依賴首次公開募股（IPO）作為退出渠道。受制于退出渠道的單一，很多投資機構無法順利實現(xiàn)資金回籠，更難以在退出后將資本重新投入其他項目，進而制約了行業(yè)良性循環(huán)。

從退出周期看，當前市場面臨較大退出壓力。中信資本董事長張懿宸透露，當前超10萬億元規(guī)模的私募股權基金正密集進入退出周期，其持有的資產中不乏細分領域“隱形冠軍”等優(yōu)質標的。打通資金循環(huán)、完善退出機制，已成為行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的當務之急。

除IPO外，并購重組和S基金（私募股權二級市場基金）被市場認為將是重要的退出渠道補充。田軒介紹，從國際數據來看，只有很少一部分項目是通過IPO實現(xiàn)退出，絕大多數退出依靠并購、產業(yè)整合。

在S基金方面，我國已在北京、上海等地開展私募股權和創(chuàng)業(yè)投資份額轉讓試點，但市場總體規(guī)模不大，仍處于早期發(fā)展階段。業(yè)內人士表示，支持S基金發(fā)展，要提升撮合交易、配套估值、協(xié)同登記等專業(yè)化的綜合服務能力，引入專業(yè)機構作為中介，解決交易過程中信息不對稱和估值方法差異較大等問題。

發(fā)展并購基金

2024年9月，證監(jiān)會發(fā)布“并購六條”，明確支持私募基金以促進產業(yè)整合為目的收購上市公司。并購基金具備籌集大額資金、調動整合企業(yè)資源等能力，發(fā)展并購基金，既能夠促進產業(yè)布局優(yōu)化，助力企業(yè)提升核心競爭力，又能做好私募股權、創(chuàng)業(yè)投資基金的接續(xù)投資，促進投資循環(huán)，提高資金配置效率。

國家發(fā)展和改革委員會主任鄭柵潔近日表示，今年將會同財政部、中國人民銀行等部門設立國家級并購基金，進一步暢通創(chuàng)業(yè)投資退出渠道，提高創(chuàng)業(yè)資本周轉效率，預計會引導撬動各類資金規(guī)模超過1萬億元。

“國家級并購基金的設立，將為中小型基金、早期基金提供便捷的退出渠道，有助于暢通‘投資—退出—再投資’的良性循環(huán)，提高創(chuàng)投資本周轉效率，推動行業(yè)有序發(fā)展?！鄙虾抖麻L袁國華表示。

對于更好支持并購基金健康發(fā)展，北京證監(jiān)局原局長賈文勤建議，探索實施分類監(jiān)管，給予管理較為規(guī)范的大型私募機構更多支持發(fā)展的試點政策；支持險資、養(yǎng)老金等長期資本投資并購基金，支持外資通過合格境外有限合伙人參與境內企業(yè)重組整合，探索建立高收益?zhèn)袌?，允許并購基金適當運用杠桿；為并購基金投資創(chuàng)造便利條件，可考慮推動新三板市場成為并購基金企業(yè)資源庫，將上市公司重組的稅收優(yōu)惠政策適用范圍從公司制企業(yè)擴展到有限合伙制基金。

“并購基金通過發(fā)行股份支付和配套融資參與并購后，往往成為上市公司的重要股東乃至控股股東?！睆堒插氛J為，監(jiān)管部門應通過進一步完善并推廣S基金、接續(xù)基金等工具，為存續(xù)期屆滿的并購基金提供合規(guī)順暢的退出渠道，確?；鹜顺霾挥绊懝芾砣藢ι鲜泄镜拈L期產業(yè)整合規(guī)劃，保障并購重組落地見效。（經濟日報記者 馬春陽）