2025年12月2日，攤販在西班牙巴塞羅那市中心的博凱里亞市場售賣水果。新華社記者 程 敏攝

　　在歷經(jīng)大幅加息應(yīng)對通脹的緊縮周期后，2025年見證了全球主要經(jīng)濟體寬松周期的演進發(fā)展。雖然多數(shù)國家央行采取寬松政策，但各國貨幣政策的節(jié)奏、力度和前景分化進一步加劇。

　　總體呈現(xiàn)寬松趨勢

　　通脹和增長兩大因素仍然是影響全球主要央行決策的核心動力。

　　2025年，全球主要經(jīng)濟體延續(xù)和實施寬松貨幣政策，主要得益于通脹壓力下降。相較于2022年主要發(fā)達經(jīng)濟體通脹10%的歷史高位，2025年全球通脹顯著弱化。雖然部分經(jīng)濟體通脹黏性仍存，但是主要經(jīng)濟體核心通脹已經(jīng)逐步回落到2%至4%區(qū)間。以歐洲央行為例，歐洲央行在2025年上半年密集開展4次降息活動；與之相伴隨的是通脹數(shù)據(jù)的持續(xù)走低，歐元區(qū)通脹率從2025年1月的2.5%下探至5月的1.9%。

　　發(fā)展動能不足、就業(yè)市場疲弱等是支撐多數(shù)國家寬松貨幣政策的重要因素。2025年，受各類負(fù)面因素制約，全球總體經(jīng)濟增速弱于2024年。國際貨幣基金組織預(yù)測，2025年全球經(jīng)濟增速較2024年出現(xiàn)0.1個百分點收縮，總體增速在3.2%左右。主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增速偏弱，實際增速在1.6%左右。其中，法國、意大利和西班牙等歐洲國家以及部分其他發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟預(yù)測增速下滑；德國雖可能擺脫衰退，但與英國、加拿大等國類似，面臨增長乏力的挑戰(zhàn)。

　　受上述兩方面因素影響，多數(shù)國家央行在2025年強化寬松貨幣政策以穩(wěn)通脹、穩(wěn)增長。

　　國際清算銀行截至2025年12月底的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在總體監(jiān)測的全球主要經(jīng)濟體中，2025年實施降息政策的國家數(shù)量高達33個，相較2024年的29個國家進一步增加；實施加息的國家也從2024年的4個國家縮減至只有日本、巴西兩國。

　　雖然全球主要經(jīng)濟體貨幣政策基調(diào)以寬松為主，但受制于內(nèi)外環(huán)境差異，全球主要央行貨幣政策大致分為三大陣營。

　　美聯(lián)儲和英國央行無疑是穩(wěn)步推進降息的代表。兩大央行在2025年延續(xù)了降息周期。其中，美聯(lián)儲在對抗通脹黏性和防止勞動力市場過度降溫之間努力平衡。雖然在2025年前三季度保持相對謹(jǐn)慎，但自三季度開始連續(xù)降息。與此同時，美聯(lián)儲自2025年4月開始逐步放松縮表速度。英國央行雖然面臨仍然高于預(yù)設(shè)目標(biāo)水平的通貨膨脹率，但因國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)乏力，尤其是內(nèi)需明顯不振，2025年年內(nèi)連續(xù)降息。

　　歐洲央行、加拿大央行和澳大利亞央行在2025年雖然采取降息政策，但是其政策立場前后對比強烈，近期政策相對更為保守且連續(xù)釋放鷹派信號。

　　其中，歐洲央行在2025年上半年通脹數(shù)據(jù)弱化后，持續(xù)降息以應(yīng)對外部貿(mào)易環(huán)境不確定性帶來的沖擊。然而，歐洲央行在2025年三季度認(rèn)為下半年宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)，進而釋放更趨鷹派的政策信號，在維持利率水平不變的同時，強調(diào)要持續(xù)監(jiān)測前期政策效果以確定后續(xù)貨幣政策基調(diào)。

　　與之相類似，澳大利亞央行降息75個基點后，下半年通脹出現(xiàn)回升跡象，對外釋放寬松周期可能臨近結(jié)束的信號。目前市場對于澳洲央行降息預(yù)期不斷走低。加拿大央行也在2025年12月表示，目前的政策利率大體處于合適水平，釋放未來中止降息的信號。

　　與上述兩方相反，日本央行屬于緊縮陣營。隨著日本薪資增長和通脹穩(wěn)步處于2%以上目標(biāo)水平，日本央行在2025年年初、年底兩次加息。其“逆行”政策安排事實上正式終結(jié)了此前10余年的日元“廉價貨幣”時代。

　　多重因素影響降息路徑

　　各大經(jīng)濟體降息路徑的分化首先是受到通脹黏性的影響。雖然總體通脹水平降低，但是部分經(jīng)濟體通脹指標(biāo)時有反彈，物價漲幅能否回落至2%目標(biāo)還有待觀察。在影響通脹的因素中，美國加征關(guān)稅舉措和地緣政治緊張局勢是各大央行關(guān)注的重點。多家央行表示，關(guān)稅和地緣政治因素深度擾動全球供應(yīng)鏈，其不確定性和對不同國家影響的不均衡性是導(dǎo)致各國貨幣政策分化的關(guān)鍵變量。

　　此外，債務(wù)問題也深度影響各國貨幣政策走向。事實上，在疫情之后，主要經(jīng)濟體財政支出大幅增加，全球債務(wù)水平持續(xù)上升。國際貨幣基金組織預(yù)測，截至2025年底，全球公共債務(wù)規(guī)模達到約108萬億美元，占全球GDP的比重為95%，較2024年上升2.8個百分點，未來這一比重還將逐年上升。龐大的債務(wù)規(guī)模和償債壓力始終是部分國家制定貨幣政策必須考慮的問題。

　　這一債務(wù)邏輯在美國貨幣政策上顯現(xiàn)得尤為明顯。在美國政府“大而美法案”刺激下，各方預(yù)計美國政府債務(wù)總額在2025年達到國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的125%。2024年，美國政府債務(wù)利息支出已經(jīng)突破1萬億美元，在此背景下，高基準(zhǔn)利率顯然不利于美國財政和債務(wù)可持續(xù)性。因此，部分分析認(rèn)為，在美聯(lián)儲近期降息前，美國政府持續(xù)釋放希望美聯(lián)儲降息的信號。這一舉措除了釋放經(jīng)濟活力，核心是希望緩解美國債務(wù)利息償付壓力。

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)決定貨幣政策

　　臨近2025年年末，美聯(lián)儲高層釋放出謹(jǐn)慎信號，雖然強調(diào)下一步不太可能加息，但表示將根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)靈活調(diào)整貨幣政策。澳大利亞央行、加拿大央行和歐洲央行高層都釋放了鷹派立場。英國央行表態(tài)未來寬松空間將高度依賴通脹與勞動力市場數(shù)據(jù)。

　　一系列表態(tài)持續(xù)擾動市場預(yù)期。多數(shù)分析認(rèn)為，在通貨膨脹黏性持續(xù)和經(jīng)濟增長前景不確定性疊加下，市場將在2026年看到更多國家結(jié)束或暫停利率寬松周期。其中，美聯(lián)儲仍可能維持寬松貨幣政策，但降息次數(shù)可能下降；澳大利亞可能加入日本央行陣營，采取更為鷹派的政策；英國、加拿大、歐洲央行可能維持相對穩(wěn)定的利率水平。

　　如果2026年發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策轉(zhuǎn)向如預(yù)期而至，那就意味著本輪的緊縮—寬松—緊縮貨幣政策周期長度較歷史均值更短。這一調(diào)整更頻繁、波動更劇烈的貨幣政策周期的出現(xiàn)，一方面是受疫情、地緣沖突等不可控外生變量影響，另一方面則是因為2024年至2025年的寬松周期是歷史上少有的非衰退期寬松。

　　本輪寬松政策更多是多數(shù)國家央行應(yīng)對外部環(huán)境不確定性或內(nèi)部經(jīng)濟壓力而采取的預(yù)防性手段。而這一預(yù)防性政策導(dǎo)致經(jīng)濟活動再次加速和通脹快速抬頭，是導(dǎo)致本輪寬松周期偏短的重要因素。

　　然而，雖然分析預(yù)測部分央行可能在2026年暫停寬松周期，但未來貿(mào)易環(huán)境的不確定性仍是各方關(guān)注的重點。各方認(rèn)為，一旦出現(xiàn)全球貿(mào)易環(huán)境的超預(yù)期惡化和經(jīng)濟動能的超預(yù)期弱化，在當(dāng)前財政資源空間相對受限的背景下，貨幣政策的再次寬松可能成為多國選擇。（本文來源：經(jīng)濟日報 作者： 蔣華棟）