軟銀集團(tuán)創(chuàng)始人孫正義的兩個(gè)決定，最近在美國(guó)資本市場(chǎng)引發(fā)不少討論。

　　11月11日，軟銀集團(tuán)發(fā)布最新財(cái)報(bào)披露，公司已于10月份出售所持全部英偉達(dá)股份，套現(xiàn)58.3億美元。軟銀方面解釋稱，此舉并非看衰英偉達(dá)的長(zhǎng)期前景，而是基于資產(chǎn)的戰(zhàn)略性配置需要。消息發(fā)布當(dāng)天引發(fā)美國(guó)科技股的劇烈波動(dòng)，美股開盤后市場(chǎng)拋售情緒迅速蔓延，包括英偉達(dá)等在內(nèi)的多家科技公司股價(jià)明顯下挫。

　　然而，比起清倉(cāng)英偉達(dá)，不少投資者更關(guān)注軟銀的另一個(gè)決定——大手筆投資OpenAI。軟銀集團(tuán)在財(cái)報(bào)說(shuō)明會(huì)上透露，將在12月對(duì)OpenAI追加225億美元投資。有分析師指出，軟銀急于套現(xiàn)英偉達(dá)股份，目的正是為這筆大額投資籌資。

　　在許多市場(chǎng)人士眼中，軟銀清倉(cāng)英偉達(dá)、投資OpenAI的舉動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)極大。已有多位行業(yè)專家明確表達(dá)了自己的擔(dān)憂：作為掀起全球人工智能（AI）投資熱潮的創(chuàng)業(yè)公司，OpenAI名氣雖響但前景不明，一旦企業(yè)表現(xiàn)與市場(chǎng)預(yù)期背離，很有可能成為引爆美國(guó)資本市場(chǎng)和AI產(chǎn)業(yè)的“定時(shí)炸彈”。

　　2022年11月，OpenAI發(fā)布大語(yǔ)言模型ChatGPT，以全新交互方式展現(xiàn)了AI技術(shù)的巨大潛力，重塑了人們對(duì)AI產(chǎn)業(yè)的想象，并引發(fā)全球AI投資熱潮。美國(guó)科技分析師斯科特·加洛韋表示，過(guò)去兩年多，美國(guó)股市整體漲幅中約80%來(lái)自人工智能板塊所作的貢獻(xiàn)。

　　隨著OpenAI不斷推出新的大模型，全球科技巨頭競(jìng)相押注。短短3年時(shí)間里，這家原本默默無(wú)聞的企業(yè)，估值飆升至5000億美元以上，市場(chǎng)影響力也比肩科技巨頭。

　　如果只看OpenAI發(fā)布的大模型性能表現(xiàn)，對(duì)其進(jìn)行投資似乎無(wú)可厚非。然而，OpenAI激進(jìn)的發(fā)展戰(zhàn)略與合作模式，卻讓越來(lái)越多投資者心生疑慮。

　　今年9月，英偉達(dá)與OpenAI宣布，計(jì)劃通過(guò)戰(zhàn)略合作部署一個(gè)規(guī)模至少達(dá)10吉瓦的AI數(shù)據(jù)中心。依據(jù)協(xié)議，英偉達(dá)承諾向OpenAI分期投資1000億美元，并獲得相應(yīng)股權(quán)回報(bào)。當(dāng)雙方正式簽署采購(gòu)協(xié)議后，英偉達(dá)將支付首批100億美元投資，OpenAI則用現(xiàn)金從英偉達(dá)采購(gòu)芯片。

　　除了英偉達(dá)，OpenAI與甲骨文、AMD、博通等企業(yè)的合作模式也高度類似：科技巨頭向OpenAI提供投資或融資擔(dān)保，OpenAI再以所籌資金回購(gòu)這些公司的產(chǎn)品或服務(wù)。

　　表面上看，合作各方各取所需——OpenAI獲得資金與算力，科技巨頭獲得股權(quán)、訂單與增長(zhǎng)預(yù)期。但許多投資者對(duì)這種“循環(huán)融資”模式十分警惕。畢竟，賬面數(shù)字最終還是要落地的，需要AI帶來(lái)的生產(chǎn)力和商業(yè)回報(bào)快速提升，以匹配市場(chǎng)預(yù)期。但這個(gè)鏈條非常脆弱，且受制于大量不可控因素，充滿了不確定性。

　　殷鑒不遠(yuǎn)。2000年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前，美國(guó)各大電信企業(yè)基于對(duì)未來(lái)流量的樂(lè)觀預(yù)期，瘋狂鋪設(shè)光纖和基站，不斷舉債擴(kuò)張。為維持收入增長(zhǎng)，一些設(shè)備商也曾向客戶提供資金，用于購(gòu)買自家設(shè)備。結(jié)果市場(chǎng)需求增速未達(dá)預(yù)期，不少基礎(chǔ)設(shè)備淪為垃圾資產(chǎn)，許多企業(yè)因此背上沉重壞賬，最終以破產(chǎn)收?qǐng)觥?/p>

　　面對(duì)質(zhì)疑，OpenAI首席執(zhí)行官阿爾特曼多次給出回應(yīng)。他先是宣稱，實(shí)現(xiàn)盈利“并非他最優(yōu)先考慮的十大問(wèn)題之一”，OpenAI當(dāng)前聚焦于規(guī)模擴(kuò)張而非短期財(cái)務(wù)回報(bào)，高額投入是為下一次技術(shù)革命打牢基礎(chǔ)。他此后又表示，OpenAI的變現(xiàn)能力超出市場(chǎng)預(yù)期，今年收入將超過(guò)200億美元，并將在2030年增長(zhǎng)至數(shù)千億美元。

　　但只要翻開OpenAI的賬本，投資者就很難安心?！度A爾街日?qǐng)?bào)》根據(jù)微軟財(cái)報(bào)和OpenAI持股比例計(jì)算出的結(jié)果顯示，OpenAI單季度虧損可能超過(guò)120億美元。按照這一數(shù)字，哪怕OpenAI年?duì)I收真能超過(guò)200億美元，也抹不平半年的虧損額。

　　面對(duì)嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)，OpenAI對(duì)外承諾的算力投資規(guī)模卻已高達(dá)1萬(wàn)億美元。要匹配如此龐大的投資規(guī)模，OpenAI必須以驚人的速度實(shí)現(xiàn)商業(yè)回報(bào)。必須看到的是，雖然長(zhǎng)期潛力值得期待，AI應(yīng)用要實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)并實(shí)現(xiàn)規(guī)模巨大的商業(yè)回報(bào)，絕非一片坦途。這不是一家或幾家科技公司的產(chǎn)品和技術(shù)所能決定的，還會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等多重因素影響。因此，在市場(chǎng)充滿太多未知的情況下，阿爾特曼所說(shuō)的到2030年實(shí)現(xiàn)數(shù)千億美元營(yíng)收，與其說(shuō)是遠(yuǎn)景目標(biāo)，不如說(shuō)更像是在“畫大餅”。

　　更進(jìn)一步看，在AI應(yīng)用領(lǐng)域，最終的贏家一定是OpenAI嗎？暫時(shí)的領(lǐng)先絕非永遠(yuǎn)的領(lǐng)先，一旦OpenAI發(fā)展遭遇波折，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中失利，科技巨頭們與其高度利益綁定的關(guān)系將瞬間轉(zhuǎn)化為束縛，導(dǎo)致企業(yè)乃至整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)遭受重創(chuàng)。

　　海港全球證券分析師杰伊·戈德堡指出，OpenAI與科技巨頭之間的合作，本質(zhì)上是在透支未來(lái)需求，一旦市場(chǎng)周期反轉(zhuǎn)，下行風(fēng)險(xiǎn)將成倍放大。斯科特·加洛韋也表示：“如果OpenAI發(fā)展遭遇挫折，市場(chǎng)下滑的劇烈程度，將讓投資者無(wú)處可藏。”

　　斯科特·加洛韋的表態(tài)在很大程度上是對(duì)投資者的提醒。一直以來(lái)，市場(chǎng)上都存在一種觀點(diǎn)，認(rèn)為科技巨頭財(cái)力雄厚，就算投資OpenAI失敗，也不至于傷筋動(dòng)骨。但現(xiàn)實(shí)恐怕不會(huì)如此樂(lè)觀。OpenAI龐大的融資規(guī)模已經(jīng)對(duì)眾多科技巨頭的業(yè)績(jī)預(yù)期和產(chǎn)能規(guī)劃產(chǎn)生顯著影響。例如，OpenAI與英偉達(dá)的合作協(xié)議如能全面落地，規(guī)模約等于英偉達(dá)今年上半年的營(yíng)收。英偉達(dá)及其他科技公司的股價(jià)表現(xiàn)，在很大程度上計(jì)算了這一預(yù)期。

　　還要看到，本輪AI投資潮已經(jīng)讓許多美國(guó)科技公司的現(xiàn)金流承受巨大壓力。為緩解資金壓力，科技巨頭們已經(jīng)普遍開始大規(guī)模發(fā)行債券。數(shù)據(jù)顯示，僅今年9月和10月，美國(guó)科技公司就發(fā)行了750億美元的債券，全年更將突破2000億美元。原本財(cái)務(wù)穩(wěn)健、現(xiàn)金流充沛的科技巨頭們，正在短期內(nèi)快速疊加債務(wù)杠桿。一旦投資回報(bào)不及預(yù)期，高杠桿將形成反噬。

　　如今，此類擔(dān)憂已經(jīng)越來(lái)越引起專業(yè)機(jī)構(gòu)的警惕。甲骨文今年9月披露，正啟動(dòng)180億美元投資級(jí)債券發(fā)行。11月，巴克萊銀行下調(diào)了甲骨文的債務(wù)評(píng)級(jí)，并警告稱“甲骨文為履行其AI合同而進(jìn)行的資本支出，已超出其自由現(xiàn)金流所能支撐的范圍，迫使其依賴外部融資”。即便資本支出不再增加，甲骨文的現(xiàn)金儲(chǔ)備也可能在2026年11月前耗盡。

　　另一個(gè)需要關(guān)注的問(wèn)題是，近年來(lái)孫正義的投資眼光也飽受詬病：投資聯(lián)合辦公創(chuàng)業(yè)公司W(wǎng)eWork，最終以損失上百億美元和被投企業(yè)破產(chǎn)告終；在2019年賣出英偉達(dá)股票，導(dǎo)致錯(cuò)過(guò)1500億美元收益，親手放飛了“到手的鴨子”。這一次，孫正義清倉(cāng)英偉達(dá)、重押OpenAI，會(huì)不會(huì)又是一次重大誤判？

　　沒(méi)有人能透視未來(lái)，但是風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大到不容忽視。（本文來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：袁 勇）